【国君策略】梅雨时节,谨慎为上

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发布时间:2018-06-04 15:11

【国君策略】梅雨时节,谨慎为上

2018-06-04 14:08来源:格隆汇贸易战/杠杆/资管

原标题:【国君策略】梅雨时节,谨慎为上

作者:李少君 陈显顺

短期来看,基本面变化并非核心变量,国内去杠杆持续推进、海外贸易战悲观情绪反复等风险事件才是重点。梅雨时节之中,保持谨慎、配置二线消费才是最优策略。

1. 本周看点:梅雨时节,谨慎为上

梅雨时节,谨慎为上。我们在《不可不胜,不得贪胜》和《不可贪胜,风险缓和窗口收窄》中提出,伴随贸易战步入谈判平台期、降准资金到位、“调结构与扩内需结合”、资管新规落地,市场悲观预期有望迎来阶段性修复。同时,我们在《贸易战风险暂息,催化二季度倒U形》和《梅雨时节,砥砺前行》中表示,“风险偏好修复有限,出奇博弈交易趋于弱化,风险缓和窗口收窄”。

我们认为,5月以来的指数修复进入尾声,站在当前时点,我们认为国内信用违约风险、去杠杆持续推进;海外贸易战悲观情绪反复、地缘政治和美元回流等风险发酵,梅雨时节之中,保持谨慎、且行且停可能是最好的策略。在这种状态下,市场风险偏好不同主体之间行为将会出现显著分化,风险偏好高的将更多的将风险因素理解为短期扰动,交易行为将会更为激进,风险偏好低的将更多的将风险因素理解为冲击的起始,交易行为也就更为防御。

基本面向好存在节奏性因素,短期核心关注海内外风险事件潜在的连锁反应。短期来看,经济基本面维持平稳,内生动力增强,5月中采PMI数据为51.9,分别比上月和上年同期高0.5个和0.7个百分点,为2017年10月以来的高点。同时,近期利率和流动性环境也相对缓和,对估值压力有些许缓解。但我们认为,短期来看基本面的情况向好存在节奏性因素,风险事件引发预期反复造成的风险偏好变化才是影响当前市场走向的重点。

从国内角度看,资管新规落地给出了统一标准化的准则办法,这对银行、地产、信托等行业资金流动和杠杆嵌套造成了较大冲击,而这部分冲击影响市场仍未充分预期。从国外角度看,强美元时代叠加美国强经济周期下,若美联储加息进程加速、美国国债收益率与美元维持强势,新兴市场与美国利差收窄、汇率贬值压力可能加大,而市场避险情绪升温也会加速美元回流,新兴市场将会承压。

“降准+加息”组合落地有助加速消化风险。5月,美国非农就业数据和失业率数据均超市场预期,6月美联储议息会议加息几乎板上钉钉。在此背景之下,我国“加息+降准”组合有望出现。正如2017年3月、2017年12月,从中美利差、汇率等层面考虑,全球货币政策同步性在加强,我国跟随上调公开市场操作利率甚至非对称加息均有可能。

降准层面,一方面资管新规落地倒逼金融机构主动调整资产结构,这需要央行流动性的支持;另一方面,“扩内需”和“杠杆转移”导向下,考虑到实体经济的耐受性,实体企业融资问题需要降准来协调。因此,我们认为6月可能迎来“加息+降准”的货币政策组合。本质上,这样的货币组合不会影响市场的政策预期,而是这一组合落地有望疏导降低风险事件发生的概率及影响程度,加速消化风险。

聚焦二线消费,挖掘火电等盈利拐点品种。对标日本,我们认为中国正在快速地完成第二向第三消费社会的过渡,迎来十年级别的消费个性化、品质化、多样化发展的黄金时代。顺应由家庭到个人/由量到质/由物质到服务/由理性到感性/由必须到必欲的趋势,本土化品牌有望在各细分领域崛起,二线消费龙头因其成长性改善、市占率提升空间更高而最为受益。叠加本次A股“入摩”成分股主要配置金融和消费的短期催化,我们更加看好业绩稳定性较好,而市场预期打满尚未到达极致的二线消费,尤其是受益于三四线城市消费升级下的大众消费品。除此之外,发改委发力促煤价回归合理区间叠加火电盈利拐点确立,供需共同向好环境下,火电1-3年的改善周期即将开启。金融重新进入配置价值区间,全年看绝对收益,在市场回调过程中可适当加仓。

2. 周度市场表现

3. 估值情况

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